隨著(zhù)抗體藥物的火熱和新一代生物制藥技術(shù)的興起，培養基作為重要的原材料，市場(chǎng)空間近年來(lái)快速擴容。根據我們的測算，用于抗體/蛋白和CGT生產(chǎn)的高端無(wú)血清培養基市場(chǎng)將在2025年超過(guò)35億元，市場(chǎng)空間廣闊。此前高端培養基市場(chǎng)被進(jìn)口廠(chǎng)商相對壟斷，我們認為隨著(zhù)國產(chǎn)培養基競爭力的不斷提升，加上海外疫情帶來(lái)的對本地化供應鏈需求快速提升，國內廠(chǎng)商將迎來(lái)快速替代的放量契機。綜上，我們給予培養基行業(yè)“強于大市”評級。
▍細胞培養基是生物制藥核心原材料，受益于下游蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)規模有望持續擴容。
細胞培養基為細胞生長(cháng)提供營(yíng)養來(lái)源，是生物藥生產(chǎn)的核心原材料之一，在樣本藥企原材料的采購中占據超過(guò)15％的比例；歷經(jīng)多年發(fā)展，無(wú)血清和化學(xué)成分確定的培養基已經(jīng)成為主流產(chǎn)品。伴隨著(zhù)生物藥分子迭代（疫苗→抗體/蛋白→細胞基因治療），我們測算培養基成本占終端銷(xiāo)售額比例持續提升（~0.5％→ ~1.0％→~2％）?？紤]到全球生物制藥市場(chǎng)規模和占比快速提升，作為核心原材料之一，培養基行業(yè)將有望明顯受益。
▍國內抗體加速進(jìn)入商業(yè)化階段，有望快速推動(dòng)高端無(wú)血清培養基市場(chǎng)放量增長(cháng)。
根據Frost&Sullivan數據（轉引自澳斯康招股書(shū)），2020-2025年國內抗體藥的市場(chǎng)規模將以36％的復合增速增長(cháng)至1945億元；而國內整體培養基市場(chǎng)規模在2021年為26.3億元，其中無(wú)血清培養基17.1億元；得益于抗體的商業(yè)化加速和CGT藥物的研發(fā)火熱，無(wú)血清培養基市場(chǎng)預計將在2026年超過(guò)50億元，2021-2026的CAGR高達25％。而我們分別根據國內單升培養基和藥企/CDMO銷(xiāo)售額比例關(guān)系，以及產(chǎn)能規劃數據進(jìn)行推算，國內蛋白/抗體/細胞基因治療的高端無(wú)血清培養基2025年市場(chǎng)規模，有望達到35億元以上，對應CAGR超過(guò)20％。
▍國產(chǎn)培養基競爭力不斷提升，迎來(lái)快速替代放量契機。
培養基的配方開(kāi)發(fā)、客戶(hù)品牌以及規?；瞧髽I(yè)的核心競爭要素，并且培養基主要成分和來(lái)源的變更屬于重大變更，有著(zhù)較強粘性。根據Frost&Sullivan（轉引自澳斯康招股書(shū)）數據，三大外資企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢，長(cháng)期相對壟斷國內市場(chǎng)，2020年合計占據64.7％的國內市場(chǎng)份額。經(jīng)過(guò)多年深耕，國產(chǎn)培養基品牌在產(chǎn)品性能已經(jīng)能和外資媲美（最為知名的品牌：環(huán)凱）；而在終端降價(jià)和疫情導致海外供應鏈不穩定的催化下，驅動(dòng)著(zhù)國產(chǎn)替代需求顯著(zhù)加速。根據Frost&Sullivan（轉引自澳斯康招股書(shū)）數據，整體培養基市場(chǎng)國產(chǎn)比例從2017年的19.2％提升至2021年的33.7％，無(wú)血清培養基市場(chǎng)則從2017年的6.7％提升至2021年的29.6％。
▍風(fēng)險因素：
全球生物藥研發(fā)投入和商業(yè)化放量不及預期；培養基產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預期；市場(chǎng)競爭加劇致毛利率大幅下滑；培養基國產(chǎn)替代不及預期。
▍投資策略。
隨著(zhù)抗體藥物的火熱和新一代生物制藥技術(shù)的興起，培養基作為重要的原材料，市場(chǎng)空間近年來(lái)快速擴容。根據我們的測算，用于抗體/蛋白和CGT生產(chǎn)的高端無(wú)血清培養基市場(chǎng)將在2025年超過(guò)35億元，市場(chǎng)空間廣闊。此前高端培養基市場(chǎng)被進(jìn)口廠(chǎng)商壟斷，我們認為隨著(zhù)國產(chǎn)培養基競爭力的不斷提升，加上局部疫情帶來(lái)的本地化供應鏈需求快速提升，國內廠(chǎng)商將迎來(lái)快速替代的放量契機。綜上，我們首次覆蓋并給予培養基行業(yè)強于大市“”評級。
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